徐工机械:核心产品全面发力增速领跑行业

徐工机械:核心产品全面发力增速领跑行业 2021-09-22 | 发布者:小编在线 | 来自中银证券

  徐工机械2021H1共实现营收532.3亿元,同比增长51.8%,归母净利润38.0亿元,同比增长84.5%,扣非归母净利润36.3亿元,同比增长79.2%,经...

  徐工机械2021H1共实现营收532.3亿元,同比增长51.8%,归母净利润38.0亿元,同比增长84.5%,扣非归母净利润36.3亿元,同比增长79.2%,经营+现金流37.5亿元,同比增长648.6%。


  市场份额回升增速领跑工程机械行业


  受国内外工程机械需求持续火爆驱动,公司主导产品线全面发力,上半年行业8类主机销量增速同比增长32.9%,徐工同比增长43.3%,增速超行业10.4pct,销售规模创同期历史新高,行此龙头地位进一步巩固,21H1实现营收532.3亿元,同比增长51.8%,其中Q2单季营收282.6亿元,同比增长33.1%,增速领跑工程机械行业。分产品看,起重机械营收190.9亿元,同比增长50.4%,据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30%,营收增速明显高于行业平均水平,进一步巩固全球工程起重机龙头地位;桩工机械营收52.9亿元,同比增长49.9%,市场份额回升明显,进一步扩大龙头领先优势;铲运机械营收47.0亿元,同比增长52.1%;高空作业机械营收26.3亿元,同比增长55.7%,市场份额稳居国内第一;压实机械营收13.7亿元,同比增长25.9%。


  混改能效释放有望带来高盈利弹性


  受原材料大幅上涨影响,21H1公司整体毛利率同比下降2.5pct至15.8%,分产品看,起重机械、桩工机械、工程机械备件上半年毛利率分别为21.3%/6.5%/20.9%,分别同比下降2.6pct/2.9pct/3.6pct;期间费用率为7.2%,同比下降2.8pct,其中销售、管理、研发、财务费州率分别为3.9%/1.0%/2.4%/-0.2%,上半年公司刀刃向内严控费用,各项费州率均有不同程度下行。在原材料价格大幅上涨及二季度行业销量下滑的背景下,公司利润端仍实现高质量发展,Q2单季度归母净利润增速达43.2%,彰显出公司较高的盈利弹性,上半年净利率达7.2%,同比提升1.3pct,经营净现金流达37.5亿元,同比大增648.6%,创同期历史最佳水平。上半年,公司积极推进徐工有限整体上市,旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等行业数一数二的优质资产,资产全部注入后将大幅增加上市公司的营收规模,也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平,混改后公司高管和核心骨干持股8.7亿元,市场化考核管理机制逐步落地,混改能效释放后公司的经营管理水平有望得到全面提升,后续仍有潜力继续释放高盈利弹性。


  国际化业务布局进一步完善


  公司持续加大产品的自主研发创新,不断加码研发投入力度,上半年研发费用投入22.2亿元,同比增长64.4%,同时积极打造徐工“竹造4.0”,将工业大数据、5G、人工智能等新一代信息技术与研发、生产制造、供应链等深度融合,目前已累计获得19个江苏省示范智能车间、19家星级上云企业、2个江苏省智能工厂、3个江苏省互联网标杆工厂,生产效率和精益管理能力快速提升。21H1公司国际化销售同比增长68.5%,高于内销营收增速,国际化业务营收占比明显提升,国际化主战略成效显著,国际化运营能力全面提升,推进“全球业务伙伴计划”,新签约海外经销商25家,海外经销商达300家,营收网络已覆盖全球180余个国家和地区,王牌产品起重机出口稳居行业第一,在欧美高端市场也实现较大突破,随着公司海外市场渠道体系建设的完善,国际化业务将逐渐步入收获的黄金期。


  投资建议


  基于上半年公司经营业绩、行业主要产品销量及原材料价格大幅上涨,www qq2138.com调整公司2021-2023年归母净利润分别至54.8/62.9/67.9亿元,对应EPS为0.70/0.80/0.87元/股,对应PE分别为10.3/8.9/8.3倍,维持买入评级。


  风险提示:行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,原材料价格大幅上涨,混改能效不及预期。


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